西南证券:周期调节与结构改革并重

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西南证券:周期调节与结构改革并重

时间:2019-06-10本站浏览次数:229

       

        对当前问题区分周期性与结构性,用不同方法解决。12月19日至21日,中央经济工作会议在北京举行。在面临经济下行压力不断加大,外部形势明显变化的重要时期,本次经济工作会议是决策层如何面对内外部压力的观察窗口,也是判断明年经济政策方向的重要依据。从经济工作会议表述看,决策层对经济下行和外部不稳定性担忧继续上升,表示“经济运行稳中有变、变中有忧,外部环境复杂严峻,经济面临下行压力”,较今年7月经济运行稳中有变的判断来说,对形势严峻程度的判断明显上升。但决策层对形成这种状况的认识却有区分,认为经济下行等问题“既有短期也有长期的,既有周期性的也有结构性的”。对当前问题区分周期性和结构性、区分长期和短期,决定了决策层采用不同的政策来应对不同问题。按“抓住主要矛盾,有针对性的解决”的思路,对短期周期性问题,将更多通过宏观政策调整,而对长期结构性问题,继续用供给侧改革方式来解决。继续实施积极财政政策和实际宽松的货币政策,来应对经济周期性下行。针对经济周期性下行的因素,决策层决定实施积极的财政政策和稳健的货币政策,要求稳定总需求,保持经济运行在合理区间。考虑到今年年中以来货币政策事实上的宽松情况,明年政策实际情况将是积极财政政策和宽松货币政策。财政政策方面要求实施更大规模的减税降费,考虑到今年已经在个人所得税率方面进行了较大幅度的调整,我们认为明年更大的降税举措将集中在增值税率的调降和个税抵扣的增加,同时,随着社保征缴力度加大,预计社保费率也将获得明显下调。但事实上,财政政策对经济的整体促进作用由财政赤字决定,如果减税的同时缩减财政支出,对经济增长的支撑效果可能并不明显。考虑到明年财政赤字规模突破3%可能性有限,因而预算内财政难以对推升经济有明显贡献。而对经济支撑更为明显的是地方政府专项债券,经济工作会议要求较大幅度的增加地方政府专项债券规模,我们预计明年新增地方专项债规模在2.5-3万亿元,能够推升基建增速(含电力)6-9个百分点。而货币政策则将延续今年年中以来的态势,经济工作会议要求保持流动性合理充裕,改善货币政策传导机制。因而货币政策将继续宽松,我们预计明年降准幅度在3个百分点左右。同时通过加大对民营和小微企业资金支持来力图疏通货币政策传导渠道。结构性去杠杆继续推进。经济工作会议定调今年三大攻坚战初战告捷,因而明年工作方式发生变化,将针对突出问题进行解决。在三大攻坚战之首的方法重大风险方面,不再如去年要求将防范金融风险作为重点,而是要求坚持结构性去杠杆的基本思路,其中去杠杆的主要领域是地方政府,要求稳妥处理地方政府债务风险,做到坚定、可控、有序、适度。这意味着对地方政府债务管控难以放松,地方政府融资将继续受到抑制。考虑到地方政府债规模扩张难以弥补隐形债务收缩形成的缺口,以及地方政府债由省级政府发行,资金下沉到市县政府有效性可能会打折扣,这意味着地方政府资金面可能继续偏紧,这将对基建投资增速持续形成抑制。而对金融去杠杆层面,要求防范金融市场异常波动和共振,因而明年的金融监管主要目标是稳定,包括稳定各类金融资产价格。

    

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